COPOM no Horizonte – Visão de 12-Set-23

Nos posts das semanas anteriores, vimos uma tendencia do mercado a alinhar as suas expectativas com o Banco Central (mesmo que de forma gradual) na direção que seria dada a taxa Selic. No fechamento de ontem não tivemos essa movimentação, no post de hoje veremos como o mercado estacionou suas expectativas e se vê dividido.

O Resultado

Com base nas informações do dia 12 de setembro, fechamento do dia, as expectativas são:

Taxa SELIC atual: 13,25% a.a.

Decisão de setembro/23:

• 100% acreditam em QUEDA de 0,5 ou SELIC a 12,75%

Decisão de novembro/23:

• 50% acreditam em QUEDA de 1,00
• 50% acreditam em QUEDA de apenas 0,50

Decisão de dezembro/23:

• 30% acreditam em QUEDA de 0,50
• 70% acreditam em QUEDA de 1,00

Constatações

Para Setembro, temos o mercado consolidado em 100% das apostas para a queda de 0,5 ponto percentual na taxa selic como apontado pelo COPOM. Já temos essa direção a semanas e ela se mantém firme e deve continuar assim até o dia 19, último dia antes do resultado.

O preocupante é o mercado dividido em novembro, novamente tivemos metade apostando em queda de 1 ponto percentual e a outra metade em queda de 0,5 na taxa selic. Em outras palavras, temos metade apostando com o COPOM e metade apostando contra desde a semana passada.

Já para dezembro, o mercado que estava em 55% das apostas numa redução da selic de 1 ponto percentual e os outros 45% em uma redução de 0,5, este ultimo mais conservador. As apostas foram nessa semana para 70% esperando redução de 1% e os outros 30% aguardando a redução de 0,5.

Vimos nas ultimas semanas uma trajetória do Mercado se aproximando dos números que o COPOM deu intenção de usar, agora o mercado se mantém estacionada para novembro e se distanciou para dezembro. Ou seja, ainda temos algum nível de assimetria de informação entre o mercado e o Banco Central, um mercado dividido. Com as expectativas atuais podemos aguardar até o fim do ano uma Selic de 11,25%, e você leitor já preparou sua aposta pro COPOM da semana que vem?

COPOM no Horizonte – Visão de 05-Set-23

Continuando a tendência do post da semana passada, vemos o mercado se aproximando aos poucos da promessa do Banco Central. O COPOM havia prometido em ata baixar a Selic em 0,5 ponto percentual (p.p) em setembro e novembro, o mercado respondeu com expectativas discordantes. Essa discordância possivelmente sinalizava a existência de algum desencontro de informação em relação ao legislador.

O Resultado

Com base nas informações do dia 05 de setembro, fechamento do dia, as expectativas são:

Taxa SELIC atual: 13,25% a.a.

Decisão de setembro/23:

• 100% acreditam em QUEDA de 0,5 ou SELIC a 12,75%

Decisão de novembro/23:

• 50% acreditam em QUEDA de 1,00
• 50% acreditam em QUEDA de apenas 0,50

Decisão de dezembro/23:

• 45% acreditam em QUEDA de 0,50
• 55% acreditam em QUEDA de 1,00

Constatações

O mercado se manteve firme em suas expectativas para setembro, tivemos pela terceira semana seguida, 100% do mercado alinhado com a direção proposta em ata pelo COPOM, de reduzir em 0,5 a Selic.

Para novembro, o mercado avançou para 50%, 20% a mais que semana passada, alinhados com o COPOM na redução de 0,5 na Selic para novembro. A outra metade das apostas se manteve em uma redução de 0,5, assim, ainda tem boa parcela discordante do que efetivamente será feito com a taxa.

A discordância de novembro também ocorria para dezembro nas últimas semanas, com apostas na ordem de 1,00 e 1,25 (60% e 40% do mercado respectivamente). Agora o mercado esta em 45% para uma redução de 0,5 na Selic, os outros 55% se mantém em redução de 1. Assim, o mercado esta dividido, e você leitor? De que lado está? Com isso, no natal, teremos uma Selic de 11,25%.

O grande questionamento é, o que fez o mercado começar a caminhar na direção do COPOM e se tinha alguma informação que não tínhamos, ela perdeu a validade? A única certeza é que algum lado esta correto e quem estiver, irá se beneficiar muito do resultado.

Expectativa de Inflação do Mercado (09/2023)

No post anterior, discutimos a expectativa de inflação do mercado, confrontando tais resultados com a última divulgação do relatório FOCUS.

O relatório FOCUS traz as expectativas do mercado, porém, seus resultados podem divergir dos preços apontados no mercado. Dessa forma, o objetivo dessa publicação é o de verificar essa divergência e apontar as direções do mercado e do último relatório FOCUS publicado (04/09).

IPCA pelos Preços de Mercado

O gráfico acima demonstra a expectativa de inflação a partir dos preços negociados no mercado de derivativos, levando a uma projeção de inflação acumulada para 2023 de 5,41% a.a, valor superior ao que foi apontado na última análise, onde o mercado estava precificando uma inflação acumulada para 2023 de 5,34% a.a.

Podemos afirmar que a precificação do mercado caminhou junto a precificação do FOCUS, que apontou um aumento na inflação acumulada para o ano de 2023, o que por sua vez está relacionada as últimas mudanças na taxa SELIC e demais fatores macroeconômicos.

Apesar de caminharem na mesma direção, ainda existe uma divergência entre a precificação do mercado e do relatório FOCUS, tendo em vista que o relatório utiliza as medianas das expectativas dos maiores agentes do mercado. Ainda, vale ressaltar que o mercado prevê mais rápido as possíveis variáveis macroeconômicas, estando assim mais sensíveis a notícias.

Fim de Ano

A nova projeção de inflação do relatório FOCUS apontou para um acumulado de 4,92%, enquanto o mercado está precificando a 5,41%. Mais uma vez ressaltamos a dificuldade de prever quem está certo, porém, se seguirmos a mesma mecânica da última publicação e fizermos uma média entre as duas projeções, podemos dar um palpite para a inflação de 5,16%.

Todos os conceitos apresentados são originados em nosso Sistema de Risco de Mercado com aplicação de um modelo interno de análises para detecção da expectativa de inflação medida pelo IPCA.

COPOM no Horizonte – Visão de 29-Ago-23

Na semana passada vimos o mercado em direção oposta ao Bacen no que tange as expectativas para a reunião do COPOM de novembro, e a decisão de quanto reduzir a taxa Selic. No post de hoje veremos que o mercado parece estar se aproximando devagar do valor apontado em ata pelo Bacen, mas ainda assim com alta discordância.

O Resultado

Com base nas informações do dia 29 de agosto, fechamento do dia, as expectativas são:

Taxa SELIC atual: 13,25% a.a.

Decisão de setembro/23:

• 100% acreditam em QUEDA de 0,5 ou SELIC a 12,75%

Decisão de novembro/23:

• 70% acreditam em QUEDA de 1,00
• 30% acreditam em QUEDA de apenas 0,50

Decisão de dezembro/23:

• 60% acreditam em QUEDA de 1,00
• 40% acreditam em QUEDA de 1,25

Constatações

Novamente os resultados de setembro mostram um mercado completamente alinhado com o Bacen, os valores não se alteraram nos contratos e 100% continua com a expectativa de o COPOM baixar o 0,5 prometido.

É importante dizer que a concordância se mantém apenas para setembro, nas ultimas semanas novembro mostra uma trajetória diferente do que o Bacen indicou. Até semana passada tinhamos 65% do mercado apontando para redução de 1,00 ponto percentual na Selic e 35% apontando uma redução de 0,75. Para esta semana temos 30% do mercado cedendo e apostando numa queda de 0,5, os outros 70% continuam na direção da queda de 1,00.

Dezembro também não apresentou mudanças em relação a semana passada, se mantendo em 60% expectativa de queda de 1,00 na Selic e 40% de queda acreditando em queda maior ainda de 1,25. Baseado nisso tudo, o mercado projeta assim uma taxa de 10,75% de natal.

Assim a grande incógnita é: o que o mercado acredita que vai fazer o Bacen mudar de ideia até novembro? qual a situação macroeconômica que teria esse tipo de impacto?

E você leitor sabe algo que não sabemos?

COPOM no Horizonte – Visão de 22-Ago-23

No post da semana passada fizemos uma melhoria no nosso modelo mas identificamos alguma discordância do mercado com o Banco Central para novembro e dezembro. Na edição de hoje temos o primeiro resultado unânime do mercado em relação a trajetória que o COPOM dará a taxa selic.

O Resultado

Com base nas informações do dia 22 de agosto, fechamento do dia, as expectativas são:

Taxa SELIC atual: 13,25% a.a.

Decisão de setembro/23:

• 100% acreditam em QUEDA de 0,5 ou SELIC a 12,75%

Decisão de novembro/23:

• 65% acreditam em QUEDA de 1,00
• 35% acreditam em QUEDA de apenas 0,75

Decisão de dezembro/23:

• 60% acreditam em QUEDA de 1,00
• 40% acreditam em QUEDA de 1,25

Constatações

Pela primeira vez tivemos um resultado praticamente unânime do mercado na direção que o Bacen apontou em ata, no caso de setembro, praticamente 100% alinhado em uma redução de 0,5 da selic na reunião de setembro. Na semana passada ainda era de 95%, assim , temos um cenário muito bom de curto prazo em relação a comunicação mercado banco central, mas isso se verifica no resto do ano?

No tocante a novembro, as apostas caminharam mais na direção de 0,75 de redução da Selic com 35% do mercado nessa aposta, 10% maior que na semana passada, a parte majoritária continua apontando para redução de 1,00 ponto percentual, assim a certeza do mercado quanto ao Bacen não se manteve na reunião seguinte apesar de caminhar levemente na direção apontada.

Dezembro mantém o padrão de discordância, o mercado se mostra otimista ao tamanho da redução até o fim do ano com 60% apontando queda de 1,00 e 40% apontando redução de 1,25. Novamente, temos que nos perguntar se o mercado sabe algo que não sabemos para os meses seguintes a setembro. Portanto, de natal o mercado aguarda receber uma taxa de 10,75%. E você leitor, também está otimista?

Novo modelo COPOM no Horizonte 15/08

Nas últimas semanas, foi usado um modelo no intuito de determinar as expectativas do mercado para o resultado das reuniões do COPOM. Foi utilizado o sistema de Basileia e Mercado com este fim e, a partir dele, as curvas de juros obtidas partindo da SELIC atual, contratos de DI1 da B3 e SWAPs. Adicionamos mais um elemento para melhorar a avaliação desses pontos, a data do COPOM em si. Em outras palavras, fizemos uma melhoria que tornou nosso modelo mais assertivo.

O Resultado novo para 14/08

A partir deste novo modelo temos os resultados seguintes:

Taxa SELIC atual: 13,25% a.a.

Decisão de setembro/23:

• 5% acreditam em QUEDA de 0,75 ou SELIC a 12,50%
• 95% acreditam em QUEDA de 0,50 ou SELIC a 12,75%

Decisão de novembro/23:

• 20% acreditam em QUEDA de 0,75
• 80% acreditam em QUEDA de apenas 1,00

Decisão de dezembro/23:

• 70% acreditam em QUEDA de 1,00
• 30% acreditam em QUEDA de 1,25

Constatações

Temos o mercado mais em linha com o Banco Central até setembro para 95% apontando em redução de 0,5 ponto percentual na taxa Selic. E com 5% mais otimistas em relação a redução acreditando em 0,75. Assim, a confusão de semana passada melhorou, porém, como veremos nos próximos meses, o mercado ainda parece estar em desarranjo e mesmo a melhoria no modelo não conseguiu captar uma direção em conjunto com o Bacen.

Em novembro as apostas que, ainda permaneceram longe de 0,5, começaram a caminhar para reduções menores. Temos 80% do mercado ainda acreditando em redução de 1,00 e os outros 20% em 0,75. Ou seja, o mercado está desalinhado com o Banco Central, sabedoria ou teimosia?

Já a redução da taxa em dezembro permanece alta com 70% do mercado apostando em 1,00 ponto de redução e o resto em 1,25. Parece que existe falta de comunicação ou alguém sabe algo a mais no mercado que não sabemos e, assim, podemos esperar uma taxa de 10,75% de Natal.

COPOM no Horizonte – Visão de 08-Ago-23

Em 30/06 iniciamos um modelo baseado no nosso sistema de Basileia para projeção de expectativas do mercado em relação a decisão do COPOM (http://blog.duxus.com.br/2023/06/30/copom-no-horizonte/). O resultado da expectativa ao longo dessas semanas apontava majoritariamente para uma queda de 0,25 pontos percentuais (p.p), mas o resultado dos contratos negociados no dia anterior a decisão mostraram como o mercado mudou para 0,5 (p.p), resultado este que foi a decisão real.

O COPOM teve 5 votos a 4, indicando alto nível de dissidência quanto ao impacto nas expectativas por parte do comitê, ocasionando falta de estabilidade das apostas do mercado. Independente disso, no último momento a maior parte do mercado assumiu a direção correta e agora iniciamos a trajetória de queda da taxa de juros. Com isso, atrelando o cenário interno a uma alta nos juros do resto do mundo, podemos esperar impactos cambiais.

O Resultado

Taxa SELIC atual: 13,25% a.a.

Decisão de setembro/23:

• 70% acreditam em QUEDA de 0,25 ou SELIC a 13,00%
• 30% acreditam em QUEDA de 0,50 ou SELIC a 12,75%

Decisão de novembro/23:

• 85% acreditam em QUEDA de 1,00
• 15% acreditam em QUEDA de apenas 1,25

Decisão de dezembro/23:

• 65% acreditam em QUEDA de 1,00
• 35% acreditam em QUEDA de 1,25

Constatações

Setembro, em relação a última análise, passou a ter a maior parte das apostas em 0,25 de queda, com 70% do mercado nessa direção e frente aos 40% da semana passada. Antes, as apostas eram de 60% para queda de 0,5 e caíram pela metade após resultado do COPOM, de 60% para 30%.

Em novembro o mercado se firma mais fortemente numa queda de 1,00 na taxa SELIC com um aumento de 25% das apostas nessa direção, 85% agora. Já os que apostam numa queda maior de 1,25 representam apenas 15% das apostas no presente momento.

Nossa primeira visão de dezembro aponta para quedas altas, a expectativa do mercado é similar a de novembro na semana passada, com 65% acreditando em queda de 1,00 e 35% apostando em queda de 1,25.

Os resultados apontam para o mercado acreditando numa alta na velocidade de queda que o COPOM realizará na taxa SELIC, apesar das apostas conservadoras para setembro, é válido citar que na ata do último COPOM, foi declarado a intenção de se manter dentro de 0,5 para as próximas decisões (Lembrando que nossos dados são do fechamento do mercado em 8 de agosto, data da divulgação da ata). Tivemos a queda de 0,5 consolidada e agora esperamos uma taxa de 11,00% até o natal, será? E você leitor? acertou a aposta da semana passada?

COPOM no Horizonte – Visão de 01-Ago-23

Nos posts anteriores, acompanhamos os movimentos de expectativa do mercado em relação a decisão de mudança da taxa da Selic pelo COPOM. Nesta atualização, traremos o resultado histórico dessas expectativas para a reunião de hoje bem como as ultimas apostas do mercado no ultimo fechamento anterior a decisão.

O Resultado

Com base nas informações do dia 01 de agosto, fechamento do dia, as expectativas são:

Taxa SELIC atual: 13,75% a.a.

Decisão de agosto/23:

• 25% acreditam em QUEDA de 0,25 ou SELIC a 13,50%
• 75% acreditam em QUEDA de 0,50 ou SELIC a 13,25%

Decisão de setembro/23:

• 60% acreditam em QUEDA de 0,50
• 40% acreditam em QUEDA de apenas 0,25

Decisão de novembro/23:

• 65% acreditam em QUEDA de 1,00
• 35% acreditam em QUEDA de 1,25

Constatações

As apostas para agosto mudaram bruscamente espelhando o resultado da semana anterior (http://blog.duxus.com.br/2023/07/26/copom-no-horizonte-visao-de-25-jul-23/), agora com 25% apenas das apostas na direção de queda de 0,25 (contra 75% na semana passada) e 75% apontando para queda de 0,5 na Selic (contra 25%) da semana passada.

No tocante a setembro, as apostas arrefeceram em 35% para a queda de 0,5 na taxa, agora com 40% do mercado apontando para queda de apenas 0,25. As apostas eram quase unânimes na direção de 0,5, sendo 95% na semana anterior e agora estando em 60%.

Já novembro, temos apostas mais agressivas, 35% do mercado agora aposta em queda de 1,25, queda essa que perdeu representatividade na semana passada. Os outros 65% caminham na direção de queda de 1,00 na taxa Selic.

Histórico

Com a reunião acontecendo na data de publicação deste post se torna interessante averiguar o histórico de resultados de nossa pesquisa. Como podemos ver, a expectativa do mercado se manteve estável entre 0,25 e 0,5 flutuando em torno desses valores dadas as repercussões de notícias, reformas entre outras.

Num geral a maior participação ainda foi a de 0,25 como favorito para esta reunião, o que torna interessante mudança brusca de direção que ocorreu hoje. Acreditamos ter a ver com a mudança de rating dos EUA de AAA para AA+.

No fim da tarde de hoje será divulgado o resultado e poderemos saber se o mercado foi na direção correta, e você leitor? 0,25 ou 0,5? As apostas estão fechadas.

Qual é a expectativa de inflação do mercado?

No último dia 28/07, o Banco Central divulgou o relatório FOCUS, contendo estimativas para o IPCA. Segundo o relatório, 2023 encerraria com uma inflação de 4,84% no ano.

Este relatório é uma ótima leitura sobre as expectativas de mercado, mas ainda são apenas expectativas e que podem divergir dos preços apontados no mercado.

IPCA pelos Preços de Mercado

O gráfico acima representa a expectativa de inflação a partir dos preços negociados no mercado de derivativos. Com base nestes contratos, o mercado projeta uma inflação acumulada para 2023 de 5,34% a.a.

Um fator de diferença entre estas projeções (FOCUS x preços) está na forma como o relatório FOCUS é elaborado, utilizando a mediana das expectativas dos agentes de mercado. No entanto, os preços negociados no mercado também são, de certa forma, uma expectativa média sobre o futuro.

Outro fator de divergências está no fato dos preços de mercado serem mais sensíveis a quaisquer notícias, de modo que amplificam movimentos do dia a dia. Esta deve ser a principal causa das diferenças.

Fim de Ano

Mas o final do ano será de 4,84% ou 5,34%? Não é possível prever, mas um bom palpite para o momento seria a média entre estes dois números ou 5,09% no ano de 2023.

Todos os conceitos apresentados são originados em nosso Sistema de Risco de Mercado com aplicação de um modelo interno de análises para detecção da expectativa de inflação medida pelo IPCA.

COPOM no Horizonte – Visão de 25-jul-23

No último post vimos que o mercado ficou mais dividido sobre a queda na Selic (http://blog.duxus.com.br/2023/07/24/copom-no-horizonte-visao-de-18-jul-23/). Nesta atualização semanal, observamos que o mercado recuou algumas das maiores apostas.

O Resultado

Com base nas informações do dia 18 de julho, fechamento do dia, as expectativas são:

Taxa SELIC atual: 13,75% a.a.

Decisão de agosto/23:

• 75% acreditam em QUEDA de 0,25 ou SELIC a 13,50%
• 25% acreditam em QUEDA de 0,50 ou SELIC a 13,25%

Decisão de setembro/23:

• 95% acreditam em QUEDA de 0,50
• 5% acreditam em QUEDA de apenas 0,25

Decisão de novembro/23:

• 70% acreditam em QUEDA de 1,00
• 30% acreditam em QUEDA de 0,75

Constatações

A aposta de agosto caminhou mais na direção de um corte de 0,25 ponto na taxa. Ou seja, 75% do mercado estão, agora, nessa direção, contra 25% com expectativa de um corte maior.

As expectativas para setembro voltaram ao patamar da semana retrasada e o sobrepujaram para a queda de 0,50 ponto na taxa Selic, agora com 95% do mercado nessa direção (era 55% na semana anterior). Isso mostra maior certeza da direção do COPOM com apenas 5% das apostas apontando queda de 0,25.

Novembro surpreende com apostas menos agressivas. Corte de 1,50 não está mais entre as apostas relevantes e elas eram razoavelmente altas nas ultimas semanas. O mercado passou a apontar em peso (70% das apostas) na queda de 1,00 ponto na taxa Selic. O restante acredita em queda de apenas 0,75, mostrando que o mercado está muito mais conservador sobre o futuro da taxa.

Assim,no cenário mais provável, entraríamos no Natal com uma SELIC de 13,75% – 0,25% – 0,50% – 1,00% = 12,00% a.a. Será?